第一个维度：规模经济-成本降低-成本优势-领先集中度。1)电商快递行业是典型的规模经济行业。以大云为例，全口径下，运输(68%)、装卸扫查(12%)、折旧摊销及租赁(11%)、人工(6%)、其他转运(3%)和票面(0.2%)。其中，运输和折旧都是规模效应的环节。16-18年间，大云的每张门票成本下降了17%，领先行业。2)降低成本有助于降低价格。是电商快递的核心竞争力，量价良性循环的理想状态是：降价业务量增加单位成本降低降价。十年间行业单票收入从2009年的25.8元下降到2018年的11.9元。3)通达系整体形成了成本护城河，从而促进了龙头企业的集中。2019年1-6月，申通(47.2%)、大云(44.7%)、童渊(35.1%)、行业(25.7%)、顺丰(9.2%)的累计增速显示，龙头增速明显快于行业。2019年6月，CR8达到81.7%，两联一接入市场份额为41.6%，分别比18世纪末和去年同期高2.2和4.2个百分点。

第二个维度是数量和成本的学习曲线。1)后来者学习效果强。后来者的单票成本在一定时期内会呈现较为明显的下降，其中之一是业务量增长带来的成本降低；这两种强烈的学习效应导致成本曲线向下移动。比如2018年，童渊的单票成本下降了13%，超过了领头羊大云和中通。2)需要注意：业务量增长较快，但如果业务量差距拉大，后来者在单票下降的规模效应上就没有优势；学习效应导致的成本曲线最快的移动可能是一次性的。最直接的在运输环节，外包给自营和大车换大车；在中转环节，自动分拣设备代替人力，估计一年到一年半就能收回成本。

第三个维度：从量变到质变。1)快递进入“以天量”时代：网络稳定性将被放大。2018年行业业务量增加100亿，相当于申通百世业务量之和。单个节点的情况会被放大，精细化管理会变得更加重要。2)从量到质：几个尺度。峰值突破率：衡量产能扩张和需求承接情况。也就是说，如果次年淡季能超过上一年11月产生的业务量，说明公司产能扩张得到了充分利用，也说明需求端正在蓬勃发展。只有大云连续三年取得突破。应收账款和现金流质量：中通和大云市场份额最高，应收账款余额最少，净现金流最高，经营质量领先。资产储备决定未来能力：中通、大云机械运输设备资产规模领先，童渊、申通18年加大相关投入。3)量变到质变的新空间：如果阿里成为“破局者”。我们认为，在加大对快递企业投入的过程中，阿里不排除进一步整合打造快递运营商级企业，降本增效，平衡价格关系，将为行业带来利润率向上的转折点。特别是在成本方面，区域分布不均衡、干线中转、运输装车率、加盟商等方面存在整合空间。

投资建议：1)行业业务量增速超年初预期。上半年业务量增速为25.7%，超过年初22%左右的预期。2)市场表现与业务量增速密切相关。截至7月26日，申通、大云、童渊和顺丰的涨幅和跌幅分别为87%、60%、28%和11%。然而，我们观察到童渊的股价表现为w