加密资产的市值比峰值下降了85%以上。但对我来说，这是一个坚定的加密创业者，其实是一件好事。加密的未来似乎比以往任何时候都更有希望。2017年ICO热潮的疯狂至少产生了一个强烈的积极影响：它将加密引入了主流，并吸引了许多有才华的人进入加密生态系统。事故将继续引发投机者和骗子，并建立一个健康的市场，让投资者找到真正的价值。回顾过去，展望未来。现在是思考在哪里创造真正的价值，获取最大价值的好时机。

重新审视fat协议

fat方案论文于2016年8月首次发表。它认为，协议在互联网技术堆栈中创造了巨大的价值，但几乎所有这些价值都被基于这些协议的web应用程序捕获，如谷歌、脸书和亚马逊。然而，在区块链的技术堆栈中，协议不仅创造了巨大的价值，而且捕获了大部分的价值，因此被称为“胖子”。论文继续认为“协议的市场价值总是比投资组合价值增长得更快”。应用层的成功促进了对协议层的进一步猜测。

虽然原生协议令牌从根本上改变了商业模式，并且通过这些令牌，协议将捕获其创造的大部分价值，但通过强调令牌的投机价值是捕获协议价值的重要原因而没有明确表达，fat protocol的论点对于投机消失的熊市期间令牌价值的动态性是不足的。如果代币没有长期的、可持续的、非投机性的价值，协议就不会很肥。通过分析代币经济学的影响，可以改进fat协议论文，这对通过代币创造和获得实用价值非常重要。

代币经济学创造长期价值。

最后，协议通过token捕获的价值是长期价值和投机价值之和。它们是两个函数Fe和Fs的输出，分别以代币经济学和投机作为输入。为了纪念胖协议，我们可以把价值定义为“胖”。所以我们有一个公式：

目前只有比特币、以太坊等少数协议真正投入使用并具有Fe(代币经济学)价值，大部分项目的FAT纯粹是Fs(投机)价值。当你处于熊市时(就像我们现在一样)，Fs(投机)的价值大多消失。因此，大多数代币的价值变为零也就不足为奇了。

协议效用令牌的Fe(令牌经济学)值主要由令牌货币政策驱动——即令牌供给和令牌需求。例如，新的代币被投入流通，作为对矿工的奖励。然而，每生成一个块，原生令牌需求(使用协议所需的令牌)(即交易成本)在货币价值上远小于块回报。所以每产生一块，就会出现代币供过于求，从代币货币政策的角度来看，导致代币价值下降。

为了使令牌增值，需要外部(外部协议使用)实用程序要求。对于比特币，至少部分加密爱好者已经达成共识，作为一种价值储存手段，外部需求来自于希望用比特币储存价值的人。对于定位为开发者平台的以太坊来说，外部需求来自于搭建在以太坊之上的协议或应用。这种外部令牌需求的差异对于理解这次市场崩盘期间价值的下降非常重要，在这次崩盘中，比特币仅损失了约80%的价值，而以太坊损失了90%以上。

在从支付货币转向价值存储后，比特币似乎找到了适合产品市场的产品，外部需求似乎足以维持比特币的价值。遗憾的是，基于以太坊的协议或应用并没有在以太坊之外产生大量需求(以太坊被锁定的MakerDAO CDP就是一个很好的以太坊之外需求的例子)。事实上，大多数协议都有创造代币的动机，并利用代币获取尽可能多的价值，而不是将价值传递给邰方，超过所需的天然气成本。

从fat协议纸的角度来看，比特币和以太坊是相同的一级基础设施通用区块链协议。但从经济学的角度来看，两者的区别在于比特币的外部需求更直接，而以太坊的外部需求更间接，这种微妙的差异极大地影响了协议的价值。这提出了一个非常重要的问题，fat协议文件中没有讨论：区块链协议栈的哪一层将创造和获取最大的价值？

协议硕士

支持直接应用的协议层将创建最大值，该协议的本机令牌将捕获最大值。该协议将主导区块链协议栈中的所有其他协议，成为协议之王。

对于区块链堆栈中的协议，为了通过其本机令牌捕获值，它需要首先创建值。如下图所示，应用层协议创造了互联网堆栈中的最高价值，即使它们建立在较低层的协议之上。HTTP(一种应用层协议)清楚地证明了这一点。HTTP层释放了互联网的全部价值，可以在电子商务(亚马逊)、社交网络(脸书)、搜索(谷歌)、视频流(网飞)和其他成千上万个类别中创造高价值的服务。

大多数需要加密令牌的区块链应用程序不应该直接构建在区块链层协议(如以太坊)上。这是因为区块链层协议使用的令牌旨在保护和激励区块链，因此它不能保护和激励应用程序。每个应用程序都需要一个特殊的、定制设计的令牌和一个相关的中间层协议——一个位于区块链层协议之上、面向客户的应用程序之下的协议。中间层将通过向加密网络供电来创造价值，这将在每个应用或业务领域创造本地经济。经济总是需要钱来运转，协议的地方代币将作为地方经济的货币，而

最终，区块链堆栈中的中间层协议将创建最大值，类似于Internet堆栈。然而，与互联网不同，令牌的发明允许协议捕获所创建的价值，而不是简单地提供应用程序构建其商业模型的免费标准。

区块链堆栈将与Internet堆栈不同，因为将有许多中间层协议而不是巨大的HTTP协议来为最具影响力的应用程序提供支持。这是因为每个应用程序或业务域都需要其自己独特的令牌经济学设计，因此需要一个单独的唯一协议来为每个应用程序合并令牌经济性。

这些中间层协议中的每一个都以区块链层协议捕获值(例如，以太坊提供的计算能力)的相同方式捕获放样，佣金和其他协议使用费的值。由激励的，差异化的中间层协议创造的经济比由更商品化的，计算驱动的区块链协议层创造的经济要大得多。实际上，我预测这些协议中的一些与较大的应用程序类别(如商业和社交网络)相关联，将创建超过100万亿美元的分散式本地经济，这些少数协议中的令牌比任何区块链都要大得多。图层标记，包括领先的加密货币，比特币。