如果规则要求他们发行现金作为变化的保证金，欧洲养老基金可能会被迫退出衍生品市场。在给欧盟委员会乔纳森希尔(Jonathan Hill)的联名信中，欧洲最大养老基金的负责人警告称，限制使用非现金抵押品(如政府债券)将降低场外衍生品市场的流动性，并可能导致其关闭。

这封信由荷兰养老基金PGGM、MN和APG资产管理公司以及Insight Investment的首席执行官和首席信息官签署。

去年，欧盟委员会为养老基金衍生品的强制清算提供了临时豁免。然而，养老基金表示：“在找到有力的中央清算解决方案之前，临时养老金豁免必须保持不变。”

对于欧洲养老基金来说，最令人担忧的规则是杠杆率和净稳定融资率，预计这将迫使养老基金只为其非清算衍生品交易公布现金变化保证金。

这封信指出，银行拒绝接受高质量的政府债券，因为不允许它们抵消市场之间的市场风险。“因此，许多银行没有将场外衍生品交易限制在仅由现金虚拟机担保的交易.我们预计这一趋势将持续下去，从而降低场外衍生品市场的流动性，”信中表示。

根据欧洲经济与交易所咨询公司2012年的一篇论文，如果要求欧洲养老基金发行现金变化保证金，估计还需要2050亿欧元到4200亿欧元的现金抵押品。

“这些规定将迫使养老基金剥离实物资产(如债券和股票)以释放所需现金，或者完全避免使用衍生品，”信中补充道。

随着现金需求的增加，可变保证金规则将更加关注回购和证券借贷市场。

然而，随着银行继续感受到巴塞尔协议III资本规则的影响，回购业务的成本不成比例地增加。因此，银行支持回购市场的能力正在萎缩。

信中称：“对回购市场的任何负面影响，都可能对实体债券市场的流动性和衍生品的定价产生相应的负面影响。”

养老基金已要求欧盟委员会和其他国际政策制定者审查规则，并全面分析即将到来的银行监管的影响。